Maîtriser les bases de la tarification des obligations sur le marché
Comprendre le monde complexe de la tarification des obligations sur le marché peut sembler intimidant, mais ce n'est pas forcément le cas. Avec la bonne approche et une bonne compréhension des fondamentaux, la navigation dans ce paysage financier complexe devient à la fois gérable et intéressante. Dans ce guide complet, nous explorons les concepts fondamentaux qui sous-tendent la tarification des obligations, expliquons les différents types d'obligations et leurs références, et vous guidons dans l'utilisation des outils nécessaires pour calculer les rendements attendus et les écarts de rendement.
Déchiffrer le code du rendement attendu des obligations
Le rendement est une mesure clé pour estimer le rendement attendu d'une obligation. Il existe deux mesures de rendement essentielles à comprendre : le rendement à l'échéance et les taux spot. Le rendement à l'échéance est le taux d'intérêt qui permet de rendre égaux les flux de trésorerie d'une obligation plus les intérêts courus et son prix actuel. Ce calcul suppose que l'obligation est détenue jusqu'à l'échéance et que tous les flux de trésorerie peuvent être réinvestis au taux de rendement à l'échéance.
Les taux spot sont calculés en identifiant le taux d'intérêt qui équivaut à la valeur actuelle d'une obligation à coupon zéro à son prix. Pour les obligations à coupons, chaque flux de trésorerie doit être actualisé en utilisant le taux spot approprié pour trouver le prix. Les taux spot constituent les éléments de base pour les comparaisons de valeur relative pour certains types d'obligations.
Décoder les références pour les obligations
La plupart des obligations sont tarifées par rapport à une référence, et le choix de la référence varie en fonction des classifications des obligations. Les références courantes incluent les bons du Trésor américain les plus récents, de nombreuses obligations étant tarifées par rapport à un bon du Trésor spécifique. Par exemple, une obligation d'entreprise à 10 ans peut être tarifée par rapport au bon du Trésor à 10 ans le plus récent.
Dans le cas des obligations remboursables par anticipation ou échangeables, dont l'échéance exacte est incertaine, elles sont souvent tarifées par rapport à une courbe de référence. Les courbes de tarification de référence sont construites à partir de titres sous-jacents avec des échéances différentes. Ce processus consiste à interpoler les rendements entre les rendements observables en raison des écarts d'échéances.
Astuce: Un exemple de courbe de référence couramment utilisée est la courbe de rendement interpolée, créée à partir des bons du Trésor, des notes et des bons les plus récemment émis.
Comprendre les écarts de rendement des obligations
L'écart, le rendement d'une obligation par rapport à sa référence, sert à la fois de mécanisme de tarification et d'outil de comparaison de valeur relative. Par exemple, une obligation d'entreprise négociée avec un écart de 75 points de base au-dessus du bon du Trésor à 10 ans signifie que son rendement à l'échéance est de 0,75 % supérieur à celui du bon du Trésor à 10 ans le plus récent.
Il existe quatre calculs principaux d'écarts de rendement à garder à l'esprit : l'écart de rendement nominal, l'écart de volatilité nulle (Z-spread), l'écart ajusté aux options (OAS) et la marge de remise (DM).
Fait intéressant: Si une obligation d'entreprise avec la même notation de crédit et la même durée est négociée avec un écart de 90 points de base, elle serait un meilleur achat du point de vue de la valeur relative !
Se familiariser avec les différents types d'obligations et leurs calculs d'écart de référence
Différentes obligations sont assorties de références et de mécanismes de tarification différents :
Obligations à haut rendement
Ces obligations sont généralement tarifées à un écart de rendement nominal par rapport à un Trésor américain spécifique. Cependant, si la notation de crédit de l'obligation se détériore, elle peut être négociée à un prix réel en dollars.
Obligations d'entreprise
Ces obligations sont généralement tarifées à un écart de rendement nominal par rapport à un Trésor américain récent correspondant à leur échéance.
Titres adossés à des créances hypothécaires (MBS)
Ces titres sont tarifés à un écart de rendement nominal en fonction de leur durée de vie moyenne pondérée par rapport à la courbe des rendements interpolée des Trésors américains. Cependant, la tarification varie avec les MBS à taux ajustable et les obligations adossées à des créances hypothécaires (CMO), qui peuvent être négociées à un écart Z ou à un écart de rendement nominal par rapport à des Trésors spécifiques.
Titres adossés à des actifs (ABS)
Ces titres sont généralement négociés à un écart de rendement nominal en fonction de leur durée de vie moyenne pondérée par rapport à la courbe des swaps.
Agences
Ces titres sont souvent négociés à un écart de rendement nominal par rapport à un Trésor spécifique. Les agences assorties d'une option de remboursement anticipé peuvent être évaluées à l'aide d'un OAS.
Obligations municipales
En raison de leurs avantages fiscaux, ces obligations sont fréquemment négociées à un rendement à échéance ou à un prix en dollars. Cependant, leur rendement par rapport à un rendement de référence du Trésor peut servir de mesure de valeur relative.
Obligations adossées à des créances collatéralisées (CDO)
Les CDO ont des références et des mesures de rendement diverses. Ils peuvent utiliser la courbe des eurodollars comme référence et les tranches à taux flottant peuvent utiliser des marges de décote.
En conclusion
Bien que les conventions de tarification sur le marché obligataire puissent sembler complexes au départ, en comprenant les bases, cela devient à la fois plus clair et plus intéressant. Maîtriser les concepts fondamentaux de la tarification des obligations - identifier une référence de tarification, déterminer un écart et comprendre les calculs de rendement - vous donne les outils nécessaires pour naviguer facilement et en toute confiance sur ce marché complexe. Rappelez-vous que chaque type d'obligation possède son propre mécanisme de tarification, il est donc essentiel de prendre le temps d'apprendre chacun d'eux.
Points clés:
Le rendement est la mesure la plus couramment utilisée pour estimer le rendement attendu d'une obligation.
La plupart des obligations sont tarifées par rapport à une référence.
L'écart sert à la fois de mécanisme de tarification et d'outil de comparaison de valeur relative.
Différents types d'obligations utilisent différents calculs d'écart de référence.
Comprendre les bases de la tarification des obligations peut contribuer à démystifier les conventions du marché obligataire.
Une fois que vous êtes équipé de ces notions essentielles, explorer le marché obligataire devient non seulement moins intimidant, mais aussi un voyage financier réellement passionnant. Bon investissement !
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Oliver van der Linden
Oliver van der Linden, un stratège financier et leader d'opinion avec plus de 15 ans d'expérience riche, possède un impressionnant parcours en matière de trading, d'analyse technique et d'interprétation des tendances économiques. Son regard aiguisé pour les détails et son état d'esprit analytique lui donnent un avantage dans le monde volatil de la finance. Les articles d'Oliver pour Investora ont régulièrement fourni des conseils pratiques et des prévisions éclairantes. Pendant ses loisirs, Oliver se passionne pour les échecs, considérant le jeu comme un exercice stratégique similaire à la navigation sur les marchés financiers.
