Dominando los Fundamentos de la Valoración del Mercado de Bonos
Comprender el complejo mundo de la valoración del mercado de bonos puede parecer desalentador, pero no tiene por qué serlo. Con el enfoque adecuado y un sólido dominio de los fundamentos, navegar por este intrincado panorama financiero se vuelve manejable e interesante. En esta guía exhaustiva, profundizamos en los conceptos clave que sustentan la valoración de bonos, explicamos varios tipos de bonos y sus puntos de referencia, y te guiamos en el cálculo de los rendimientos esperados y los diferenciales de rendimiento.
Descifrando el Rendimiento Esperado de los Bonos
El rendimiento es una medida clave al estimar el rendimiento esperado de un bono. Hay dos medidas de rendimiento esenciales que debes comprender: el rendimiento al vencimiento y las tasas spot. El rendimiento al vencimiento es la tasa de interés que hace que los flujos de efectivo de un bono más los intereses devengados sean iguales a su precio actual. Este cálculo asume que el bono se mantiene hasta el vencimiento y que todos los flujos de efectivo se pueden reinvertir al rendimiento al vencimiento.
Las tasas spot se calculan identificando la tasa de interés que iguala el valor actual de un bono sin cupón a su precio. Para los bonos con pagos de cupón, cada flujo de efectivo debe descontarse utilizando la tasa spot correspondiente para encontrar el precio. Las tasas spot forman los bloques de construcción para las comparaciones de valor relativo de ciertos tipos de bonos.
Descodificando los Puntos de Referencia de los Bonos
La mayoría de los bonos se valoran en relación con un punto de referencia, y la elección del punto de referencia varía según las clasificaciones de los bonos. Los puntos de referencia comunes incluyen los Bonos del Tesoro de EE. UU. más recientes, con muchos bonos valorados en relación con un bono del Tesoro específico. Por ejemplo, un bono corporativo a 10 años puede valorarse en relación con el bono del Tesoro a 10 años más reciente.
En el caso de los bonos con opción de compra o venta, cuya madurez exacta es incierta, a menudo se valoran en relación con una curva de referencia. Las curvas de valoración de referencia se construyen utilizando valores subyacentes con diferentes vencimientos. Este proceso implica la interpolación de rendimientos entre los rendimientos observables debido a las brechas en los vencimientos.
Consejo: Un ejemplo de una curva de referencia comúnmente utilizada es la Curva de Rendimiento Interpolada, creada a partir de los bonos, notas y letras del Tesoro de EE. UU. emitidos más recientemente.
Comprendiendo los Diferenciales de Rendimiento de los Bonos
El diferencial, que es el rendimiento de un bono en relación con su punto de referencia, sirve tanto como mecanismo de valoración como herramienta de comparación de valor relativo. Por ejemplo, si un bono corporativo se negocia con un diferencial de 75 puntos básicos por encima del bono del Tesoro a 10 años, significa que su rendimiento al vencimiento es un 0,75% más alto que el del bono del Tesoro a 10 años más reciente.
Existen cuatro cálculos principales de diferenciales de rendimiento que debes tener en cuenta: Diferencial de Rendimiento Nominal, Diferencial de Volatilidad Cero (Z-spread), Diferencial Ajustado por Opción (OAS) y Margen de Descuento (DM).
Dato interesante: Si un bono corporativo con la misma calificación crediticia y duración se negocia con un diferencial de 90 puntos básicos, ¡sería una mejor compra en términos de valor relativo!
Familiarizándote con los Diferentes Tipos de Bonos y sus Cálculos de Diferenciales de Referencia
Diferentes bonos cuentan con diferentes puntos de referencia y mecanismos de precios:
Bonos de Alto Rendimiento
Estos generalmente se valoran en base a un diferencial de rendimiento nominal con respecto a un Tesoro de los Estados Unidos específico. Sin embargo, si la calificación crediticia del bono se deteriora, puede negociarse a un precio en dólares real.
Bonos Corporativos
Estos suelen valorarse en base a un diferencial de rendimiento nominal con respecto a un Tesoro de los Estados Unidos vigente que coincida con su vencimiento.
Valores respaldados por hipotecas (MBS)
Estos se valoran en base a un diferencial de rendimiento nominal según su vida promedio ponderada en relación a la Curva de Rendimiento Interpolada del Tesoro de los Estados Unidos. Sin embargo, el precio varía en el caso de MBS de tasa ajustable y Obligaciones de Hipotecas Colateralizadas (CMOs), que pueden negociarse en base a un diferencial Z o diferencial de rendimiento nominal con respecto a bonos del Tesoro específicos.
Valores respaldados por activos (ABS)
Estos generalmente se negocian en base a un diferencial de rendimiento nominal según su vida promedio ponderada en relación a la curva de permuta (swap curve).
Agencias
Estas a menudo se negocian en base a un diferencial de rendimiento nominal con respecto a un Tesoro específico. Las agencias con opción de llamada (callable) pueden evaluarse utilizando un spread ajustado por opción (OAS).
Bonos Municipales
Debido a sus ventajas fiscales, estos bonos a menudo se negocian en base a un rendimiento a vencimiento o un precio en dólares. Sin embargo, su rendimiento en relación a un rendimiento de referencia del Tesoro puede servir como una medida de valor relativo.
Obligaciones de Deuda Colateralizada (CDOs)
Los CDOs tienen diferentes puntos de referencia y medidas de rendimiento. Pueden utilizar la curva de Eurodólares como punto de referencia y las tramos de tasa flotante pueden utilizar márgenes de descuento (discount margins).
En resumen
Si bien las convenciones de precios en el mercado de bonos pueden parecer complejas al principio, comprender los conceptos básicos puede hacerlo más claro e interesante. Dominar los conceptos fundamentales de precios de bonos, como identificar un punto de referencia de precios, determinar un diferencial y comprender los cálculos de rendimiento, te proporcionará las herramientas necesarias para navegar por este mercado complejo con facilidad y confianza. Recuerda que cada tipo de bono cuenta con su propio mecanismo de precios único, por lo que dedicar tiempo a aprender cada uno de ellos es invaluable.
Puntos clave:
El rendimiento es la medida más comúnmente utilizada para estimar el rendimiento esperado de un bono.
La mayoría de los bonos se valoran en relación a un punto de referencia.
El diferencial sirve como mecanismo de precios y herramienta de comparación de valor relativo.
Diferentes tipos de bonos utilizan diferentes cálculos de diferenciales de referencia.
Comprender los conceptos básicos de precios de bonos puede ayudar a desmitificar las convenciones del mercado de bonos.
Una vez que estés equipado con estos conocimientos esenciales, explorar el mercado de bonos no solo será menos intimidante, sino que se convertirá en un viaje financiero realmente interesante. ¡Feliz inversión!
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Oliver van der Linden
Oliver van der Linden, un estratega financiero y líder de pensamiento con más de 15 años de rica experiencia, tiene un impresionante historial en trading, análisis técnico e interpretación de tendencias económicas. Su agudo ojo para el detalle y su mentalidad analítica le dan una ventaja en el volátil mundo de las finanzas. Los artículos de Oliver para Investora han brindado consistentemente consejos prácticos y pronósticos perspicaces. En su tiempo libre, Oliver se dedica al ajedrez, considerando el juego como un ejercicio estratégico similar a navegar por los mercados financieros.
